□ 中国经济网记者 华青剑 关 婧 康 博
连续11个月刷新历史纪录之后，公募基金总规模在今年3月首次出现环比回落。中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至3月底，我国境内公募基金管理机构共165家，其中基金管理公司150家，取得公募资格的资产管理机构15家，以上机构管理的公募基金资产净值合计37.53万亿元，较2月末的38.61万亿元减少2.78%，较2025年末也有小幅下降。
银行业理财登记托管中心日前披露的数据显示，一季度末全市场理财产品存续规模31.91万亿元，较2025年末缩水超万亿元。理财、基金规模双降的原因是什么？资金流向了哪里？
多重因素导致双降
“一季度股票市场因地缘政治等因素出现波动下行，基金净值下降或成公募基金规模下降主因；银行理财规模下降可能由季节性因素、市场波动等多重因素导致。”国金证券非银行业分析师洪希柠说。
山西证券股份有限公司研究所所长助理刘丽认为，一季度理财和基金的双降本质上是负债端季节性回表与资产端净值波动共振的结果。理财规模回落主要受限于季末流动性考核压力及春节取现效应，导致资金阶段性回流表内；而公募基金遇冷则是由于3月海外通胀与地缘冲突预期升温，引发A股风险偏好收敛，权益类产品遭遇净值与赎回的双重压力。
上海金融与发展实验室副主任、招联首席经济学家董希淼分析称，一季度银行理财存续规模较去年年底下降1.38万亿元，虽有季末回表的季节性因素，但降幅高于往年，更深层原因在于：一是全球大类资产同步调整，A股回调，“固收+”产品净值回撤，赎回压力加大；二是部分理财产品自身收益率下降，吸引力减弱；三是监管部门加强对季末冲量、虚增规模等乱象的治理。“不过，理财产品存续规模同比增速仍达9.51%，投资者数量同比增长17.46%，‘存款搬家’的大逻辑并未改变，只是阶段性资金流向了其他渠道。”董希淼说。
关于一季度理财市场存续规模下降，中信建投证券银行业资深分析师杨荣认为，主要原因是3月理财产品规模显著下降。3月美伊冲突导致风险资产价格下降，避险资产价格回升，多家理财子公司在去年加快了“固收+”产品布局，净值显著下降，虽然破净率依然维持在低位，但是净值下行推动部分投资者赎回理财，导致理财规模环比大幅减少。
另外，如果没有3月权益市场波动加剧，一季度理财产品规模本应环比增长，但却出现环比减少，表明3月理财规模下降程度更大。“不过，这应是短期扰动因素导致的。”杨荣说。
值得注意的是，在理财产品存续规模下降的同时，投资者数量却有所上升。截至2026年一季度末，持有理财产品的投资者数量达1.48亿个，同比增长17.46%。
“这反映新增投资者多为小额配置，人均持有金额减少，背后是居民理财意识普及、银行渠道下沉及低门槛产品推广带动散户入场；原有大额资金则因市场不确定性选择暂时退出或分散配置。”博通咨询首席分析师王蓬博表示，理财产品规模下降还与利率走低、债市波动、净值化转型后收益波动加大，以及现金管理类理财整改持续推进有关；公募基金规模环比回落则与权益市场震荡、新发基金遇冷有关。
资金分流多元配置
从金融统计数据来看，一季度居民存款同比少增加1.54万亿元，非银行金融机构存款同比多增加1.72万亿元，可见，部分居民存款流向了非银体系。洪希柠分析，从保险数据来看，金融监管局披露的一季度寿险原保费收入同比增长了9%至1.5万亿元，保险产品凭借具备吸引力的分红险，承接了部分资金。
不过，缩水的资金并未完全离场。王蓬博指出，部分资金流向保险产品、黄金及存款等避险资产，还有部分资金转向货币基金、同业存单指数基金等低风险品种。
另外，从股票市场数据看，一季度市场日均股基成交额较2025年一季度增长79%，较2025年四季度增长28%；上交所新开户数1204万户，同比增长61%、环比增长65%，判断亦有部分资金直接进入股票市场。
中国证券投资基金业协会数据显示，3月，债券基金和FOF(基金中基金)实现了规模和份额的双增长。受避险情绪驱使，债券基金单月规模逆势增加了1388亿元。刘丽表示，从资金流向看，呈现出明显的避险结构性迁移。大量低风险偏好资金转向具有预定利率优势的保险产品；资金在公募体系内部进行了防御性调仓，由权益类产品切换至长久期债券基金及货币市场工具，以寻求确定性票息。
“一季度公募基金总规模首次环比回落，理财产品规模同步缩水，资金主要流向3个方向。”董希淼分析，一是保险产品成为资金“蓄水池”。同期非银金融机构存款新增2.03万亿元，居民存款同比少增1.54万亿元，人身险保费收入同比增长7.89%，银保渠道的分红险、万能险等受到青睐。二是债券市场获得资金涌入。虽然公募基金总规模下降，但债券型基金逆势增长。3月单月债券型基金规模环比增幅达1.29%。三是部分资金流向私募产品及股票账户，形成“多点开花”的格局。
总体而言，居民财富配置的诉求开始从稳健保本转向追求稳健收益。
市场积极企稳可期
进入二季度，市场已出现积极变化。“当前市场风险偏好已有所上升，4月末公募基金规模较3月末有所增长。”洪希柠预计，二季度公募基金份额、净值均有望实现增长。二季度进入冲量期后，银行理财规模或将实现回升。
王蓬博认为，若债市企稳、权益市场回暖，或带动部分资金回流，但投资者风险偏好修复需要时间，整体仍将呈现结构性调整，更看好低波稳健类产品受青睐。
刘丽预测，公募基金有望重回增长轨道，结构分化加剧。考虑到4月以来A股市场已出现回暖迹象，公募基金总规模有望重拾升势。但在海外不确定性依然存在的背景下，预计债券基金等避险品种仍将受到青睐，而权益类基金的复苏则高度依赖股市的持续赚钱效应。
“二季度，理财和基金市场大概率将迎来修复与分化并存的新局面。银行理财规模有望企稳回升，但收益压力仍存。随着季末考核时点过去和春节因素消退，理财资金回流的季节性压力将明显缓解，二季度规模有望迎来企稳反弹。但长期来看，在低利率环境和债市收益率下行的背景下，如何重塑产品的收益吸引力，将是理财公司必须面对的挑战。”刘丽说。
数据显示，4月银行理财新发规模达8591.45亿元，环比大幅增长39.9%。董希淼认为，1年期定期存款挂牌利率低于1%，大量资金仍需寻找更高收益，理财、保险、债券型基金将继续承接“存款搬家”的需求。二季度理财市场将实现温和回升。
“随着短期扰动因素的消除，风险资产价格回升，理财净值回升，理财规模仍将回归增长路径。”杨荣说。
董希淼建议，下一步，理财公司和商业银行要继续优化产品和服务，进一步增强对投资者的吸引力。当前，固定类理财产品存续规模占比高达96.65%，产品结构较为单一。理财公司应加快推出含权类理财产品等，通过多资产、多策略寻求收益增强和结构优化。
另外，行外代销正成为理财产品存续规模增长的重要增量。目前，居民可投资资产总额已突破300万亿元，但三四线城市及县域市场尚未被充分渗透，具有巨大的增长潜力。理财公司和商业银行应加快布局普惠财富管理市场，与更多中小银行合作，形成差异化的渠道覆盖和投资者服务。
“展望二季度，随着季节性因素消退以及新投资者入场，预计理财产品存续规模将恢复增长。”董希淼说。
(责任编辑：蔡情) 证券市场杠杆
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